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7月15日20:00-21:30 夏朝阳博士,将为您带来《投资实践中资产配置的重要性分析》主题分享。讲座中夏朝阳博士将带领我们认识资产配置的重要性,厘清基本投资理念,并系统分享大类资产配置在平衡兼顾投资安全性、收益性和流动性过程中的实践方法论。


讲师介绍

夏朝阳是清华大学工学博士,毕业后他涉足金融领域,加入中信证券,任投资银行总部副总经理,主持清华同方、诚志股份、力帆集团等多种所有制企业重组和IPO、企业债、并购等业务。


2000至2007年他回归清华产业系统,历任清华同方投资发展部总经理、博奥生物核心创始人/执行副总裁、万东医疗董事。2008年至今,作为常见投资、常春藤资本创始合伙人共同管理基金累计规模超100亿元人民币,参与投资的股权投资项目近百个。




资产配置的重要性



安全性、收益性、流动性

从大量的学术期刊中我们发现,绝大部分头部的投资人创造的财富其实不只来自于择时和精选个股,更多的还是来自于资产配置。实际上资产配置决定着你赚的93.6%的钱,精选个股只贡献了4%,择时的贡献就更小了。


选什么样的大类资产?未来的预期收益率如何?历史上产业变迁带来的波动性怎样?我们对这些量化的数据做了分析以后,就可以判断什么时候该选债券,什么时候该选股票,什么时候该选股权,什么时候该选石油和天然气,什么时候该选绝对套利的品种了,它的重要性是远远超过大多数人都选的一些股票的。



其实人往往是在一个三角形的矛盾中,投资也是一样,总是在安全性、收益性和流动性当中徘徊。流动性对投资是很重要的,有些时候是期限的错配,类似于杠杆。比如买房,当你交了保证金以后就会很痛苦,你希望拿手上200万的首付买一个股票,一个月最好能赚个5%-10%,但恰恰可能你那个月就赔了5%-10%,这时候你会陷入低流动性和错配的很难受的境地。



预期收益、波动方差和品种的相关性

上个世纪70年代,美国有一篇文章曾经讲,前期如果买7-8个投资品,那第9个品种和第10个品种给你带来的单个品种波动对整个组合的影响就会呈指数衰减,就是当你买了8个以后,在买第9个的时候,波动率已经没有那么大了。但如果你买的这8个里面有三个是同样的。比如你同时买了中国银行,建设银行,农业银行,那相当于买了6个。另外你再买了3个医药股,8个股票就变成4个股票了。这里引申出资产配置的相关性问题。品种越不相关,分散效果越好,资产配置性越强。


衡量资产配置最重要的指标有三个:预期收益、波动方差和品种的相关性。资产配置的核心是要构建一个组合,构建一个预期收益不那么低,波动不那么大的组合,流动性就会自然改善。


美国的一份报告指出,单支天使投资基金,投资项目数量在20多个的时候,这个类别对你的影响会小很多。比如你投5个公司,大概有7%的公司就是0.07的公司可以活下来,0.07乘以5,基本上有这个概率就非常低了。如果你投10个也差不多,大概有8%公司能够退出。投资数量在10-20个的时候,就有12%的项目能够主动退出,你成为人生赢家的可能性就比较大了。


无论你是买股票,买债券,还是做风险投资,都需要资产配置的眼光或者方法论来做这个事情。90%以上的收益来自于资产配置,资产配置可以把不可能的三角形变成可能。


所以,每一个基金通常而言都愿意投30个左右的项目。相反,作为创业公司,如果只有一个基金投你的话,通常未来那一个基金对你的帮助可能也会比较小,尤其在你第二轮需要钱的时候,他可能就没法给你投钱了。如果有三五个基金去投你的话,总有一两个基金愿意再给你投第二轮,或者去帮助你对接别的资源。




投资理念 


耶鲁基金是一个捐赠基金,于1716年成立,当时规模很小,但到2016年规模达已到250多亿美元。耶鲁捐赠基金的首席执行官叫大卫·斯文森。大卫·斯文森投资的核心理念有两个,一个是偏重股权投资,偏重权益类投资,权益类投资里面又倾向于投那些有创意、创新精神的年轻人。另外,他非常注重分散,也注重创新,他的资产配置在随着金融危机,技术进步不断地调整。在斯文森的管理下,耶鲁捐赠基金规模从1987年的13亿美元到了2016年的254亿美元。



股权偏好

在负利率的时代,大卫·斯文森的投资还能获得这么好的收益,无疑他有着很健康的投资理念,核心就是资产配置。选什么样的资产类别很重要,债券、股票、股权、房地产、油气等等,另外选国内的还是国外的也很重要,国外有发达国家的、新兴市场的等等,明确自己要选什么样的产品,同时把比例选好非常重要。预期收益好的,波动小的,多分配资源。预期收益高的,波动大的,就要看我的风险偏好。


另外需要关注的就是择时,像2007年、2008年金融危机出来以后,应该采取怎么样措施,是把权益类的加大,还是变小;现金的配置留的多还是留的少都需要择时考虑。投资要看大局,创业要看战略,大局和战略就是资产配置。



再平衡

假设我有3个股票,并且这3个股票都想持有一年。但在这一周A股票涨了很多,B股票变化不大,C股票跌了很多,这时再平衡的策略是什么?看长期战略。把那个涨的多A股票卖一部分,来买跌了比较多的C股票。大家一定不要怕卖掉涨的,去买跌的,这就是再平衡。当你对自己的长期资产配置目标有信心的时候,就要注意越涨越卖,越跌越买,这就是逆向投资。如果老是追涨杀跌,顺向投资,是没有大前途的。偶尔遇到一个牛市,赚点钱,你可以偷偷乐一下,但是长期来看你就会平庸,不平庸一定是要在涨的时候你敢卖,跌的时候你敢买。



分散化投资

分散化的投资领域最有名的投资人叫达里奥,达里奥介绍投资最好的格局是找到15个资产包,这15个资产包彼此之间没什么太大关系。你涨你的,我跌我的,没关系,只要这15个背后的风险驱动因素和盈利驱动因素不相关,你就拿到了长期收益的圣杯。


拿到这个圣杯以后,可能这段时间你就可以好好地休息了,甚至去读书,读MBA也好,读EMBA也好。举个例子,耶鲁基金2016年关于绝对收益的配置是这样的,国内股票4%,固定收益5%,国外的股票15%,杠杆收购15%,自然资源8%,房地产13%,风险投资16%。在这个过程当中,时时刻刻不忘记要围绕这个目标调整它的比重,不断地实施再平衡。



积极管理的背后逻辑是什么?你有可能比别人做得好特别多,这个时候你就要积极地去管理。比如,美国的债券收益,最好的,第二好的,一般的,差的年化收益都在5%左右。最牛的投资人和最LOW的投资人结果没什么区别,你不需要积极管理。


而新兴市场的股票,如中国股票,越南股票,俄罗斯股票,巴西股票,收益率是比较高的,但它的差别也不大,为什么?主要是因为股票的信息现在越来越充分,能够到达所有的投资人,包括基金经理。油气、石油、天然气等自然资源你买了以后,它是实物,不是买的期货,如果你有很好的方法论,一般可以找到便宜货。


图片


最右边的就是美国的风险投资,做得好的风险投资回报率和做得差的是两个极端,做得不好就是赔钱,为什么叫风险投资?就是有本无回,你投的钱和你的回报如果到不了2倍的话基本上就赔钱了,因为还有人,还有管理团队,一般你需要3-4年的投资期,3-4年的回收期,这是非常漫长的事情,光这些就可以消耗差不多基金规模20%的钱。所以,耶鲁的主动管理决定着它收益的很大来源,当然这些也分散了它的风险,提供了流动性,尤其是提供了在低位时候的一种购买能力。



不要盲目扩张

未来如果我们自己创业做公司的时候,一定要注意不能随便地盲目地去投市场费用,投研发费用,中国大部分创业的企业不是没有钱死掉的,而是钱多了以后盲目扩张死掉的。中国创业的团队有两种情况下会撑死,一个是跟投资方去对赌,因为你想工资高,想拿更多的钱,投资方对你的收入、利润都有更高的要求。有些时候你说,我先把你的钱拿到,反正不是我的钱,我拿到以后就把注押下去,这个时候往往撑死的概率从30%变成70%。第二,中国的创业者通常会面临一些政府的诉求,因为你去创业,去落地,可能跟大周期的政治经济学判断存在稍稍的偏差,所以在中国一定要把政策和投资匹配起来。

               


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